从宏观层面看，消费增速企稳回升，CPI环比连续3月为正，消费者的消费信心正在恢复，行业已显复苏迹象。我们认为，下半年消费市场向好趋势有望持续，消费增速仍将保持稳中有升态势，全年约维持在15%的水平。

从微观层面看，全国百家、50家重点大型零售企业5月份销售增速明显加快，触底回升的迹象趋于明显。我们判断，下半年重点大型零售企业的销售增速仍将延续5月份增长旺势，在四季度达到全年最高点。而且，47家零售业上市公司的业绩表现和节假日销售数据亦反映已度过最糟糕时期，向好趋势已经确立，预计上市公司全年经营业绩将呈现前低后高走势。

消费信心触底回升

消费者信心指数自去年11月急剧下降以来，至今年3月份达到最低点86，为近5年来的最低点。虽然4月份消费者信心指数仅比3月份回升了0.1个百分点，达到86.1，但消费者预期指数却回升了0.6个百分点，反映了在经济复苏预期下，消费者的信心正在逐渐恢复。

另外，批发和零售业企业家信心指数在一季度回升了3个百分点，也从侧面反映了企业家对未来消费增长预期的向好。

分地域看，5月份，城市消费品零售额6840亿元，同比增长15%，较4月份提高了1.1个百分点；县及县以下零售额3188亿元，增长15.6%，较4月份下降了1.1个百分点。

从分地域消费增长情况可以看出，5月份消费的加速主要来自于城市消费品零售额的加速，反映出城市消费回暖速度比较快，而县域消费下滑速度也较快。不过，县域消费增速在2009年以来一直领跑城市消费增速(在过去3年，仅2008年11月份县及县以下消费增速超过城市消费增速)，我们认为，这虽与县域消费品主要是生活日用品和农业生产资料，受金融危机影响较小有关；但更重要的是，与国家一系列惠农政策的逐步落实，农村居民收入的不断增加，农村社会保障制度的建立与完善，进一步增强了农村居民的消费能力和消费意愿有很大的关系。此外，一些促进农村消费的活动也有力地带动了农村居民消费，例如：家电下乡、汽车摩托车下乡等。

分商品类别看，5月份，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长16.0%、21.2%和14.4%。其中，粮油类增长15.6%、肉禽蛋类增长13.3%、服装类增长22.1%、文化办公用品类增长2.6%、体育娱乐用品类增长6.9%、日用品类增长15.4%、家用电器和音像器材类增长12.0%、家具类增长33.3%、化妆品类增长21.7%、金银珠宝类增长28.7%、汽车类增长23.8%、石油及制品类增长5.0%、建筑及装潢材料类增长12.6%、通讯器材类下降7.8%。

从商品类别增速可以看出，在强有力政策的刺激下，5月份不仅消费总量在增长，而且消费结构也正在优化，居民对金银珠宝、化妆品、服装、汽车等可选消费品的需求量明显增加，对家用电器和音像器材、家具等耐用消费品的需求量也明显增强。

估值仍处历史底部

我们选择Wind资讯录入的零售业35家上市公司最新一致盈利预测数为样本，并以6月底的平均收盘价测算2009、2010年行业平均动态市盈率，分别为27.9、21.7倍，与历史纵向比较，平均市盈率已经处于历史底部。但与A股整体市盈率相比，两者当前估值已趋于一致。

再从零售业内部各业态估值看，家电连锁业态最具估值优势，2009、2010年的动态市盈率分别为24.7、18.5倍；其次是百货业态，2009、2010年的动态市盈率分别为27.2、21.3倍；超市业态的2009、2010年的动态市盈率分别为32.1、25.0倍。

评级：强于大市

在国内经济向好预期下，消费者信心将进一步增强，我们判断，下半年消费将延续逐季回升态势，预计四季度达到全年最高值，而零售业上市公司的经营业绩也将在行业复苏持续走强中，获得反弹回升。因此，给予“强于大市”行业评级。

分业态看，百货业态因受经济危机冲击最明显，故在行业回暖中，反弹性增长最明显、反弹幅度亦最大，百货类上市公司的业绩对经济复苏的敏感表现要强于其他业态；超市业态将在下半年CPI由负转正的走势中，获得内生增速提升；家电连锁业态亦将受益于房地产市场回暖，以及家电下乡、以旧换新、税制改革、电价下调等促进因素获得增长。

下半年建议关注两大投资机会：一是业绩反弹增长性强且估值相对较低的上市公司；二是含有资产注入预期的上市公司。重点推荐公司：重庆百货、银座股份、合肥百货、新华百货、武汉中百、苏宁电器。 (世纪证券研究所 吕丽华)

免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。