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乐普医疗(300003.SZ)：介入医疗器械市场的强有力竞争者

(分析师：李鹰鹏)

投资要点：

1、公司是国内介入医疗器械市场最有力的竞争者之一

公司在国内冠状动脉支架市场占有率25.8%，先心病封堵器市场占有率30%，均居第二位；正在致力于鞘管、导丝等冠心病介入治疗辅助器械的国产化，并逐步介入电生理导管等市场，有机会成为国内高端介入医疗器械及诊疗设备市场最强有力的竞争者之一。

2、公司未来3年仍将处于快速增长期

保守预计09-11年收入5.70、7.67、9.98亿元，净利润2.91、3.87、4.94亿元，CAGR 36.34%和34.83%，毛利率分别为81.74%、80.45%、78.87%。

(1)PCI手术例数增加、单个患者使用支架数量增加及产品更新换代共同推动支架业务持续快速增长。在假设产品每年降价的前提下，仍预计09-11年支架系统收入分别为4.45、5.73、7.08亿元，增速为30.58%、28.70%、23.50%；

(2)营销优势驱动封堵器业务较快增长。保守预计09-11年封堵器收入分别为4518.49、5697.82、6908.60万元，增速为75.57%、26.10%、21.25%；

(3)其它自产产品、代理和经销商品及外贸出口业务将是未来3年重要新增长点，预计2011年收入分别为0.82、1.09、0.30亿元，CAGR分别为97.55%、43.54%、70.80%(外贸出口业务09年开始，故为09-11年复合增长率)。

3、公司业绩预测与市场价格定位

给予2009年45倍或2010年35倍市盈率，对应股价为32.4-33.25元；DCF(WACC=9.03，g=3%)=31.28元。综合考虑，我们认为当前合理价值为31.28-33.25元，12个月内合理价值可提升到2010年40倍，对应股价38元。

市场可能对创业板首批上市给予更高溢价，上市首日可能达到40-50元。

由于公司尚未上市，我们暂不予评级。

昆明机床(600806.SH)：业绩有望保平　期待明年增长

投资评级 推荐

(分析师 鞠厚林 )

1.事件

2009年1-9月份，公司完成营业收入10.28亿元，同比减少15.2%；实现营业利润1.97亿元，同比减少13.6%；归属母公司净利润1.89亿元，同比减少10%、公司前3季度每股收益0.45元，净资产收益率15.91%，基本符合我们的预期。

2.我们的分析与判断

1)2009年以来受金融危机的影响，机床行业的国内及国际需求一直面临明显的压力，市场需求在低点徘徊的时间较长，主要企业新接订单量比去年同期减少，机床行业的内部竞争也明显加剧。7-9月份，公司完成营业收入3.66亿元，同比下降9%，环比下降13%；实现营业利润8700万元，同比增长19%，环比增长10%，盈利增长好于收入增长的主要原因是公司的销售毛利率有所提高。

2) 2009年1-9月，公司综合毛利率为36.4%，比上年同期33.7%上升2.7个百分点；其中7-9月份公司的毛利率为37.5%，比上半年提高。我们认为公司毛利率上升的原因有两方面：一是公司产品结构进一步优化，高附加值的大重型数控机床产值占机床产品总产值的比例日益增大；二是部分原材料价格回落导致生产成本有所下降。预计未来公司毛利率将较为稳定。

3)公司目前面临的主要压力有两个方面：一是新接订单不能满足公司需求，上半年的新接订单比上年同期明显下降，在一定程度上影响公司的开工率；截止9月30日公司新增合同金额8.68 亿元,数控化率88.57%，合同金额同比下降明显；由于机床产品的订单周期较长，因此目前的订单数量对公司未来一段时期的生产任务都将产生影响。二是公司积压存货的问题没有完全解决，由于2008年4季度和2009年1季度市场需求急剧下降，公司的积压存货明显增加，目前数控产品的积压有所增加。

4) 在行业增长面临压力的情况下，产品结构优化更加重要，因此机床产品向大重型、数控化方向发展步伐加快。2009年以来，从市场需求的角度看，大重型数控机床的销售和新订单都明显好于中小型机床。在这种趋势下，公司加大了产品研发力度和市场开发力度，陆续推出了全新TK6926 数控落地铣镗床、数控定梁龙门铣XK2425等新产品，为公司产品结构调整的战略打下良好的基础。

我们认为，第4季度公司将延续目前的经营态势，销售情况不会出现明显的好转；明年公司的订单和销售将逐步复苏，其中与工程机械、铁路、风电领域相关的产品将保持较好的增长，其它产品的复苏可能相对缓慢。

3.投资建议

我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为0.66元、0.81元和0.98元，按20倍市盈率，公司2010年合理估值为16.20元，维持“推荐”的投资评级。

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