中联重科(000157.SZ)：增长符合预期　增发成功在望

投资评级 推荐

(分析师 鞠厚林 )

1.事件

2009年1-9月公司实现收入148.18亿元，同比增长49.6%；实现营业利润19.71亿元，同比增长31.3%；归属母公司净利润16.80亿元，同比增长20.6%。公司1-3季度实现每股收益1.00元，净资产收益率25.33%，符合我们的预期。

2.我们的分析与判断

1) 2009年国内工程机械行业一直呈现快速复苏态势，公司的两大主导产品中，汽车起重机在第1季度率先增长，混凝土机械在第2季度随着房地产行业的回暖，复苏态势十分强劲。

1-9月公司混凝土机械收入增长约50%(包含CIFA的贡献)，汽车起重机增长近20%；尤其是3季度以来公司销售淡季不淡，汽车起重机环比没有明显的下降，混凝土机械也持续强劲反弹势头。7-9月公司实现收入55.52亿元，同比增长50.8%，环比略低于4-6月的57.49亿元。基于经济复苏和固定资产投资增长的局面，我们认为，第4季度公司继续保持良好的增长态势，全年收入将达到195亿元左右。

2)公司利润增长低于收入增长，原因在于营业成本增长较快，财务费用和销售费用的增长也抑制了利润的增长速度。2009年1-9月公司的销售毛利率为25.80%，与去年同期相比下降2.5个百分点，但略高于2009年中报的25.78%和1季报的25.16%，环比呈现上升的趋势。我们认为，由于钢村价格处于相对低点，公司主导产品的毛利率应为同比上升，新收业务的盈利能力较低是公司整体毛利率降低的主要因素。此外管理费用和财务费用分别同比增长51.7%和75.6%，也是影响公司利润增长的重要因素，管理费用快速上升的原因是合并企业的影响以及公司加快产品的研发；.财务费用大幅上升的原因是带息负债的增加，以及合并企业增多等因素。

我们认为，公司的毛利率未来将稳中有升，同时管理费用和财务费用增长对公司业绩的影响将趋于弱化，因此未来公司的盈利能力将稳步提高。

3) 2009年4月，公司公告拟非公开发行股票，不超过3亿股。募集资金不超过55.71亿元，投入大吨位起重机产业化、建筑基础地下施工设备产业化、数字化研发制造协同创新平台建设、社会应急救援系统关键装备产业化、中大型挖掘机产业升级等11个项目。根据公司规划，上述项目将未来4-6年内建成达产，达产后可实现销售收入169.20亿元，实现净利润23.15亿元，相当于再造一个中联重科。目前增发事项正在顺利推进，我们预计今年底或明年初可顺利完成。

3.投资建议

假设公司明年初完成增发，我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为1.32元、1.46元和1.72元，按2010年20倍市盈率，公司合理估值为29-30元，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：公司的产品出口面临不确定，尤其是履带起重机的出口增长明显低于预期，如果未来国际市场没有明显好转，将影响公司业务增长的持续性。

鲁泰(000726.SZ)：订单逐步好转

投资评级 谨慎推荐

(分析师 马莉)

1.事件

10月27日，公司发布2009年三季报：前三季度，实现营业总收入29.39亿，比上年同期增长2.07%；营业利润4.59亿，比上年同期下滑13.97%；归属于母公司所有者净利润4.08亿，比上年同期下滑8.75%；每股EPS0.41元。第三季度，公司实现营业收入10.97亿，同比增7.4%；营业利润1.644亿，同比增0.65%；归属于母公司所有者净利润1.447，同比下滑5.19%；EPS0.15元。

2.我们的分析与判断

(1)三季报凸显公司经营情况开始好转

匹染布量增、衬衫量价齐升带动收入增长。其中，2008年由于新增加生产线不稳定，三季度每月匹染布产量仅300万米左右，2009年同期则提高到400万米左右；衬衫在此轮危机中，未受到任何负面影响，单价同比约增加3%-5%，订单量也有所提升。在此带动下，三季报收入同比增长7.4%，扭转上半年持续下滑格局。

低价棉储备、退税率上调带动毛利率提升，综合毛利率自2008三季度25.08%提高至本年同期32.61%。其中，出口退税率自2009年4月起上调至16%，比2008年Q3提高3个百分点；由于公司通常储备3-6个月长绒棉，根据图1，公司使用的储备棉花价格基本比上年同期下滑7%-10%，带动成本下降2-3个百分点。

拖累三季报业绩主要是汇兑收益减少带来财务费用增加以及公司投资衍生品公允价值(未来可能会冲回)变动损失。其中，财务费用三季度比上年同期增加1400万，衍生品投资公允价值损失4200万左右。

(2)四季报仍将延续三季报良好势头

四季报订单情况继续好转。其中，衬衫订单依然十分饱满，目前在接2010年2月份订单，单价和前期基本相同，比2008年约提高3%左右；色织和匹染面料不仅订单饱满，且接单时间有所延长，目前，2010年1月份订单已经接满，目前所接订单即2009年10月份-2010年1月份订单单价比2009年2、3季度提高3%-5%之间。

由于出口退税率提升、公司低价储备长绒棉可以使用至2010年1月份，我们判断，四季报毛利率仍可维持在三季度水平，甚至略有提升。

3.投资建议

我们略上调公司2009年业绩预测，预计营业收入40.34亿，比上年同期增2.85%；营业利润6.68亿，同比增19.45%；利润总额6.89亿，同比增13.21%；归属于母公司所有者净利润5.74亿，同比增11.86%；EPS0.58元(上调0.03元)，对应PE16倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

潜在风险：长绒棉作为公司主要原料，其价格变化会对公司毛利率产生影响，从而影响2010年业绩。

报喜鸟(002154.SZ)：毛利率提升、所得税率下调驱动业绩超预期

投资评级 推荐

(分析师 马莉)

1.事件

10月27日，公司发布2009年三季报：前三季度，公司实现营业总收入7.09亿，比上年同期增长26.61%；营业利润1.17亿，比上年同期增44.55%；归属于母公司所有者净利润1.03亿，比上年同期增81.72%；每股EPS0.41元。第三季度，公司实现营业总收入3.14亿，同比增17.47%；营业利润0.69亿，同比增81.58%；归属于母公司所有者净利润0.63亿，同比增122%(见表1分拆数据)。

同时公司公告：预计2009年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%，即每股EPS在0.74-0.83元之间。

2.我们的分析与判断

(1)收入符合预期

前三季报，母公司收入4.88亿(主要体现为加盟商批发业务)，同比增25.57%；在宝鸟增加一季度并表等因素带动下，宝鸟和直营业务收入2.18亿，同比增29%。第三季度，母公司收入2.37亿(加盟商批发业务)，比上年同期增35%；宝鸟和直营业务收入0.77亿，比上年同期下滑16.21%；其中，预计母公司收入增加部分来源于为国庆、中秋提前发货。

(2)毛利率提升、所得税率下调是业绩增长主要来源

受面料成本下滑等有利因素影响，毛利率有所提升。其中，前三季度毛利率为50.59%，比上年同期提高2.26个百分点；Q3毛利率为52.23%，比上年同期提高3.71个百分点。由于公司获得高新技术企业资格认证，前三季度所得税税率由上年同期27.64%下滑至16.46%。除此以外，在公司严格费用控制下，管理费用率、销售费用率基本维持稳定。

(3)2009年业绩增长基本延续三季度特征，2010年则有赖于商务系列价格提升

由于公司2009年渠道开设进度整体平缓，结合终端零售增速及订货会增速，我们判断四季度收入增速较为平稳，预计在15%-20%；由于四季度产品成本下滑仍可延续，毛利率提升和所得税税率下滑仍是四季度业绩增长主驱动力。

2010年，预计公司商务系列开店进展略有加快，时尚系列预计在2009年100家基础上翻一番。公司可能会在2009年基础上提高商务系列产品价格，有望带来毛利率和单店内生增速提高。

3.投资建议

我们略上调2009年业绩预测，预计2009/2010/2011年分别实现营业收入11.47/13.93/16.06亿元，净利润2.02/2.58/2.88亿元，EPS0.81/1.03/1.15元，对应PE分别为22.1/17.2/15.4倍。如果考虑增发摊薄因素(假定为6500万股)，则对应EPS为0.64/0.82/0.92元，PE分别为27.8/21.7/19.5倍。维持“推荐”投资评级。

海信电器(600060.SH)：收入和利润超预期增长

投资评级 推荐

(分析师 朱力军)

1.事件

2009年10月27日海信电器(600060.SH)公布了2009年三季度报告，公司前三季度营业收入130.49亿元，同比大幅增长30.46%，营业利润3.22亿元，同比大幅增长130%，归属母公司净利润3.09亿元，比去年同期增长120.71%，每股收益0.626元，同比大幅增长179.94%。净资产收益率为8.16%，每股经营活动产生的现金流0.91元。

2.我们的分析与判断

海信电器(600060.SH)是我们重点关注的黑电上市公司，也是我国液晶电视行业的翘楚。公司抓住了彩电更新换代的契机，充分受益于国家出台的刺激消费的政策，销售实现快速增长，公司目前的销售收入和利润增长略超我们的预期。

销售收入继续保持高增长。海信电器(600060.SH)第三个季度销售收入增速为47.27%，稍低于二季度的增速(参见表1)；但是，总的来看，前三个季度销售收入保持了30.46%的高增长，远远高于去年同期的销售增速(参见表2)。目前，我国彩电保有量在4.5亿台以上，如果以10%的更新速度来计算，每年更新需求就会达到4500万台；另外，随着政府推出家电下乡和家电以旧换新政策，市场需求被有效激发出来，所以我们看到LCD-TV行业保持了较高的增长速度；公司作为最早进入液晶彩电行业的厂商之一，具备了技术、上下游产业关系和品牌等方面的先发优势，处于LCD-TV市场份额第一的位置。公司在技术研发上持续投入，陆续推出LED背光平板电视、蓝媒V88系列平板网络电视等产品丰富产品线，同时也加强了公司整体的竞争力。我们继续看好公司未来的增长，公司有望在未来十二个月中继续保持优势地位。

盈利能力强劲。彩电市场是一个竞争激烈的市场，由于核心技术掌握在外资手中，许多投资者担心我国的彩电制造商盈利能力不强，随着海信电器(600060.SH)大力进行产业一体化建设，2007-2009年公司前三季度的毛利率持续走高(参见表2)，2009年第三季度的净利率也达到2.52%，是过去33个季度的最高值。随着公司定向增发建设5 条液晶模组一体化生产线和5 条LED 背光生产线，公司的可控成本区间增大，中高端产品数量增多，公司盈利能力将得到进一步的加强。

截至2009年9月底，海信电器(600060.SH)应收票据为30.92亿元，较年初增长了33.03%，应收账款为6.51亿元，比年初增长了26.16%，基本与公司的销售增速相当；但是，公司存货为20.11亿元，较年初大幅增长68.50%，由于平板电视价格波动幅度较大，我们将密切关注公司存货的变动情况。

经营性现金流良好。海信电器(600060.SH)具有较强的运营能力，公司前三季度加大了回款力度，经营性现金流达到4.51亿元，比去年同期大幅度增长1382.56%，是净利润的1.46倍，显示出公司较高的运营质量。

3.投资建议

总的来看，海信电器(600060.SH)在液晶行业具备了一定的先发优势，同时，公司努力通过延伸产业链的方式扩大公司的竞争优势，通过差异化能力来拉动销售增长，强化盈利水平，我们预计公司2009-2011年有望实现较高的增长速度，介于公司目前的经营形势，我们上调了公司2009-2011年的每股收益，分别为0.77元、0.97元和1.11元，上调公司评级至“推荐”。

美的电器(000527.SZ)：销售收入逐季上升

投资评级 推荐

(分析师 朱力军)

1.事件

2009年10月27日美的电器(000527.SZ)公布了2009年第三季度报告，公司2009年前三季度营业收入达到356.57亿元，同比增长-4.51%；营业利润为22.86亿元，同比增长15.57%，归属上市公司股东净利润为15.51亿元，同比大幅增长25.59%。稀释每股收益为0.75元。全面摊薄净资产收益率为17.06%，每股经营活动产生的现金流净额为31.8亿元，同比增长-2.37%，每股净资产4.37元。

2.我们的分析与判断

美的电器(000527.SZ)目前的经营状况基本符合我们的预期。公司作为家电行业的龙头之一，公司的产业布局基本结束，已经形成了空调、冰箱和洗衣机三个有所区别，又互补支持的产品结构，我们对公司下一步的观察逐步从资本布局转移到产品经营。

前三季度营业收入有所下降。美的电器(000527.SZ)2009年前三季度营业收入比去年同期增长-4.51%， 我们判断主要是受空调行业增长放缓的影响(参见图1和图2)，虽然冰箱和洗衣机的内销不错，但是由于目前公司空调占比依然较大，所以造成销售乏力的态势。但是从分季度上看，公司加大了销售的力度，三季度销售增长了16.18%，比一季度和二季度都有大幅提高(具体参见表1)。一方面，公司的促销加快了产品销售，另一方面，三季度空调出现热销也直接导致了销售的增长。目前，公司空调和洗衣机占据行业第二的位置，这种局面暂时不会改变，随着出口的逐步复苏，我们判断在未来十二个月中，公司将逐步恢复稳健增长。

盈利能力大幅提升。美的电器(000527.SZ)前三个季度的毛利率达到22.24%，达到三个季度以来最高。但是从分季度来看，三季度毛利率为21.46%，虽然依然高于去年同期的水平，但是低于二季度2.33个百分点，这主要是由于原材料价格逐步回升所致。公司在第三季度进行了大规模的促销，销售费用达到了13.43%，是前三个季度的最高值，管理费用维持稳定。受费用上升因素的影响，公司第三季度净利率较二季度有所下降，但是依然高于去年同期0.94个百分点。

美的电器(000527.SZ)注重存货管理，截止到9月底存货35.57亿元，较年初下降30.75%，降低库存加快了资金周转，也控制了经营风险。应收账款和应收票据有所增长。2009年前三季度应收账款较年初增长30.46%，应收票据较年初增长155.77%，远高于公司销售收入增速，虽然应收票据的风险不大，但我们也将会持续观察销售质量是否会受到巨大影响。

3.投资建议

美的电器(000527.SZ)是国内重要的白色家电龙头企业之一，我们认为，公司的空调业务处于巩固期，在相当长的时间内，空调将稳定在行业第二的位置；公司的洗衣机和冰箱业务处于上升期，尤其是洗衣机业务将会在未来几年中快速增长；从长期来看，公司具备良好的公司治理结构、积极进取的经营战略，具备长期的投资价值。短期来看，股权激励政策的推出将是公司股价上行的重要催化剂，我们维持公司2009-2011年每股收益0.85元、1.05元和1.26元的预测，维持给予公司“推荐”评级。

云南铜业(000878.SZ)：铜价继续上涨 经营逐步改善

投资评级 推荐

(分析师 周卓伟)

1.事件

公司2009年10月27日发布2009年第三季度报告，2009年7-9月公司共实现归属于母公司股东净利润2.28亿元，每股收益0.18元，同比增长506%，环比大幅增长，2009年1-9月实现归属于母公司股东净利润1.02亿，实现每股收益0.08元，同比负增长83%。

2.我们的分析与判断

(一)铜价上涨主导业绩环比改善

公司第三季度的业绩是0.18元，较二季度的0.10元大幅增长，继续着环比大幅改善的趋势。

三季度铜价继续大幅走高，公司的自产铜精矿盈利能力继续大幅提升，三季度电解铜均价为46449元/吨，二季度为39326元/吨，一季度为29814元/吨，预期第四季度铜价仍然会继续走高，预期四季度铜均价为52000元/吨；

公司的单季度财务费用继续下降，只有约1.39亿元，说明经过中铝入主后改善经营及2008年的风险释放后，公司的包袱已大为减轻，经营恢复正常，如果非公开发行顺利实施，财务费用将进一步降低；

国内外价差的变化使得公司的冶炼业务盈利受到威胁。由于三季度国内外价差的由正转负，冶炼业务的盈利受到影响，只是公司相对于国内其他两家铜业公司，国外采购比例略低，受影响略小。

随着铜价上涨公司加大了套期保值的比例，三季度末的期货交易保证金大幅增加，说明公司加大了套期保值的比例，持仓头寸主要是08年12月、09年1月、09年2月到期的铜合约，金额约9.5亿元；另外公司三季度末存货并未大幅增加，公司的风险控制已加强。

(二)铜价走强背景下较明确的投资标的

1、公司是铜价上涨受益最大的A股铜业公司。公司的业绩与铜价关系决定于单位矿产铜和单位国内采购铜精矿的数量。经我们计算，铜价每上涨5000元/吨，公司2010年的EPS就上涨约0.21元，目前的股价下在铜业公司中业绩弹性最大。

2、公司未来的成长性较好。一方面公司的矿产铜仍会有较大增长，主要增长点是在玉溪矿业和迪庆矿业，预计达产后权益矿产铜产量将增长约50%；另一方面由于历史原因公司的矿产铜成本较高，未来随着管理成本和公司内部机制的理顺，公司的成本有望下降10%以上。

3、云铜集团仍会支持上市公司的发展。云铜集团、包括公司的实际控制人中铝公司都会从各方面支持上市公司做大做强，包括帮助上市公司提升管理能力、提供资源保障等等。

3.投资建议

我们假设2009年完成此次非公开发行，2009、2010、2011年铜均价分别为41000、54000、60000元/吨。

我们预测公司2009、2010、2011年的EPS分别为0.30、0.93、1.47元。目前股价对应PE 110、35、23倍。

万科(000002.SZ)：费用率大幅下降，将提高公司盈利能力

投资评级 推荐

(分析师 丁文)

1.事件

万科A今日发布了2009年3季报，报告期内，公司实现结算面积102.8万平方米，结算收入76.0亿元，分别比去年同期增长70.2%和46.5%。实现营业收入77.4亿元，净利润4.3亿元，同比分别增长46.3%和101.0%。1~9月份，公司实现结算面积351.3万平方米，结算收入292.0亿元，分别比去年同期增长30.9%和31.5%；累计实现营业收入295.4亿元，净利润29.6亿元，分别较去年同期增长31.1%和29.9%。

2009年1~9月份，公司累计销售面积510.3万平方米，销售金额461.5亿元，分别比08年同期增长26.8%和29.6%。

2.我们的分析与判断

(1)报告期公司毛利率较中期继续下降约1个百分点，4季度将会逐步回升。

2009年1-9月公司销售均价9043.7元，同期的结算均价8312元，由于新建商品房供应在2009年4季度仍然处于紧张，短期供不应求局面仍将存在，我们认为2009年4季度房价仍将继续上涨，随着后续高房价项目的结算，公司毛利率将会止跌回升，我们预计2009年全年毛利率在23.9%。

(2)费用率的大幅下降和投资收益提高部分抵消毛利率大幅下降对净利润率的影响。

截至报告期末，公司管理费用比去年同期降低11.6%，销售费用比去年同期降低17.6%，管理费用、销售费用合计占营业收入的比例比去年同期降低35.0%。 同期投资收益同比增长361.16%，其中来自于对联营企业和合营企业的投资收益增长140.5%。

以上两大因素促使公司在毛利率(1-9月)下降6.75个百分点的情况下，净利润率达10.01%，略降0.09个百分点，基本持平。

(3)销售的地区分布更趋均衡。

2009年1-9月，珠三角市场实现销售面积136.7万平方米，销售收入139.0亿元；长三角市场实现销售面积145.2万平方米，销售收入151.3亿元；环渤海市场实现销售面积159.3万平方米，销售收入124.1亿元；其它市场实现销售面积69.0万平方米，销售收入47.1亿元。成都异军突起，销售仅次于上海和深圳，居于第三位，这充分说明公司对二线城市的拓展深度。

(4)7月至3季报披露日新增加了权益土地储备共320.55 万平方米。

7月至3季报披露日，公司新增项目17个，权益建筑面积320.55万平方米。公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积为2223.15 万平方米，基本可以满足公司3年的开发。

(5)目前公司财务稳健，现金流充裕。

报告期末，公司持有货币资金276.1亿元，短期借款和一年内到期的长期借款合计83.2亿元，净负债率9.8%，继续保持着相当稳健的财务状况。

(6)随着可售面积的增长，公司的销售将超越市场平均水平。

今年上半年由于公司可售面积有限，销售增速低于行业水平。下半年公司加大了推盘力度，根据公司的计划，预计3季度可售面积约110万平米，4季度更是增长到约160万平米。同时公司还将得益于项目资源在一、二线城市分布较为均衡：二线城市由于价格上涨幅度远低于一线城市，主要以自住需求为主，因此在9月份的市场表现好于一线城市。可售资源的增长，以及房价的稳步上涨，我们预计公司今年销售将会突破600 亿元。期末公司尚有450.2万平方米已售资源未竣工结算，合同金额共计393.7亿元，2009 年业绩基本锁定。

(7)维持公司2009-2010年利润预测。

我们维持中报时万科2009-2010年的盈利预测，其中2009年预计公司结算收入503亿元，归属于母公司所有者的净利润58.05亿元，每股收益0.528元。2010年结算收入607亿元，归属于母公司所有者的净利润72.23亿元，每股收益0.657元。

3.投资建议

公司财务稳健，成本费用控制较为有效，随着房地产行业的整体回暖，公司计提的存货跌价准备将陆续被冲回。2009-2010年我们预计公司每股收益分别为0.528元和0.657元，对应的市盈率为23.6倍和19倍。我们维持公司“推荐”评级。

国内市场

外围市场走软带来震荡

一、市场回顾

周一两市大盘小幅高开，略微震荡后在保险股带动下，展开一波反弹，但很快在上一交易日高点附近遇阻回落，之后全天大部分时间在上一交易日收盘点位下方震荡整理，尾市略有回升，最终两市均以十字星报收。两市交易量较上一交易日有所萎缩，个股下跌家数略多于上涨家数。板块方面，受“美国百万人感染甲型流感，奥巴马宣布进入紧急状态”的消息刺激，医药板块涨幅居前，三季度业绩较好的保险、汽车、电器板块也有较好表现，旅游酒店、券商、黄金有所回落，位于涨跌幅榜末端。

二、市场观察

影响近期市场走势的因素主要有以下几点：

1、国务院副总理李克强近日表示，中国经济回升态势得到巩固，官方将继续坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。李克强在第三届国际税收对话机制全球大会上表示，中国经济增速逐步加快，内需正成为拉动经济增长的重要力量，中国有能力、有信心实现百分之八的国内生产总值(GDP)增长目标。

2、周一欧美股市及国际大宗商品继续下跌，可能会影响A股市场短线走势。受美元指数上涨拖累能源与原材料板块下滑影响，美股周一在上周五大幅下跌基础上再次下跌。美元指数上涨了0.8%，CRB商品期货指数下跌了1.6%，原油期货下跌了2.3%，至每桶78.63，美元黄金期货下跌了1.3%，至每盎司1042.80美元。

三、市场研判

目前国内外经济复苏的态势不断明朗，企业盈利将持续改善，全社会流动性处于合理充裕状态，市场估值仍有一定上升空间，预计四季度市场运行中枢还将震荡上移。短期内市场供给方面的压力及外围市场的波动，可能会延缓指数上升的速度，但是不会影响A股整体震荡上行的趋势。(投资顾问部 高峰)

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