上海汽车：自主品牌发展前景广阔

□华泰证券 陈亮

公司有多年的合资经验，通过与大众、通用的合资使公司在技术、人才、营销等方面有了一定的积累，因此公司发展自主品牌时决定以中高端市场为切入点，避开自主品牌集中的低端“红海”，直接进入中高端这片“蓝海”，从目前来看该战略已经取得初步成功。

目前公司“双品牌”的自主品牌战略已经形成，与自主品牌配套的营销体系、研发体系、制造体系、采购体系和核心零部件体系已经建立。我们认为凭借多年来合资企业的积累，上汽发展自主品牌至少有三方面优势。一是人才优势，合资公司上海大众、上海通用是公司人才的一个天然蓄水池，公司发展自主品牌时只需在集团内部招聘即可满足大部分需求。二是营销优势，公司既熟悉中国本土市场，同时通过合资企业也形成了建立现代化营销体系的能力。三是零部件配套优势，多年来上海大众、上海通用建立的零部件配套体系可以直接拿过来使用。

公司预计今年自主品牌能够销售9万辆，明年能够实现销售16万辆，明年自主品牌整体可以实现盈亏平衡。

公司对新能源汽车的研发工作正在进行中。新能源关键技术主要是“三电”：动力电池系统、电驱模块和电控系统。公司的发展思路是动力电池系统外购，主攻电驱模块和电控系统。

我们预计上海通用今年销量可达68万辆，单车净利1.2万元，贡献投资收益40.8亿元；上海大众今年销量可达71万辆，单车净利0.7万元，贡献投资收益24.85亿元。我们预计公司2009年全年可实现整车板块投资收益66亿元，零部件板块投资收益9.3亿元，汽车金融投资收益1.2亿元，合计实现投资收益76.5亿元。

我们预计公司2009、2010和2011年分别可实现每股收益1.02、1.30和1.32元。凭借多年的合资企业经验积累，公司自主品牌未来发展不可限量，我们认为可以给予公司2010年20倍动态市盈率，上调公司目标价至26.00元，维持对公司的“推荐”评级。

万科A：销售超预期

□中投证券 李少明

公司10月销售额环比超出预期，我们预计公司全年销售金额可望超过620亿元，维持对公司2009、2010年每股收益0.51元和0.65元的预测，维持“强烈推荐”评级。

继9月份销售额环比增长8.5%的背景下，公司10月销售额在推盘量大幅增长的背景下环比再度增长19.8%，毛利进一步提升。公司10月实现销售面积60.8万平米，销售金额65.4亿元，同比增长31%和95%，环比增长13.2%和19.8%。9月销售均价10757元/平米，同比上升49%，环比上升5.8%。

公司1-10月销售额是2008年全年的1.22倍。1-10月，公司累计销售面积571.1万平米，销售金额526.9亿元，同比分别增长27.2%和35.2%。1-10月的销售面积是2008年全年销售面积的103%，1-10月销售金额是2008年全年销售金额的122%。09年1-10月销售均价9228元/平米，同比增长6.3%。

10月公司储备增加环比减少，与7、8月份水平持平，新增项目3个，权益建面54.5万平米，集中于东北城市，仍具成本优势。其中长春2个项目，沈阳1个项目。地价款17.8亿元，平均楼面地价3265元/平米，新增储备与公司当前在长春等地销售的项目售价相比，购地成本依然低廉，具有竞争力。1-10月公司新增项目33个(不含保障性住房)，累计权益建筑面积678万平米，平均楼面地价2726元/平米，项目储备成本控制得力。

截至三季度末，公司持有货币资金276.11亿元，净负债率只有9.8%，继续保持着相当稳健的财务状况。

我们预计4季度公司成交金额在165亿元左右，环比3季度将增长7.5%或更多，公司全年销售金额可望超过620亿元，维持对公司2009、2010年每股收益0.51元和0.65元的预测，维持“强烈推荐”评级。

青岛啤酒：品牌力趋强 业绩增长确定

□海通证券 赵勇 丁频

2008-2009年关注“利和量”取得了较好成绩,公司计划2010年更关注“量和利”。产品结构调整将保证公司未来2年净利润增速超过收入增速、收入增速超过销量增速。短期来看，公司估值水平仍有上升空间，给予“增持”评级。

2008-2009年公司青岛主品牌销量取得了20%以上的增长，对总销量增量的贡献也占据了上风，这是公司在主动应对大麦价格上涨以及金融危机冲击所采取的应对措施。但随着经济逐步复苏，考虑到中高档啤酒市场容量有限，而中低档啤酒市场潜力较大，公司将在2010年及时调整营销策略，将以往的关注“利和量”调整为关注“量和利”。我们预计青岛主品牌将依旧保持快速增长，第二品牌将在明年发力。

最近几年，公司调整以往品牌策略由“1+3”转变为“1+1”即青岛和山水。公司意图将在广东发家的山水品牌做成全国性的中低档啤酒品牌，替换目前的汉斯和崂山。公司近几年正在积极调整微观运营水平，致力于打造连片基地市场，在提升第二品牌运作力度的同时，加强渠道建设，逐步建立大客户制，争取能实现大众市场放量。

公司从2008年开始，青岛主品牌销量增速超过次品牌增速，带动产品总体吨酒价格上涨，并使青岛主品牌销量占比持续提高，我们预计2010-2011年，其主品牌销量占比将达到51.4%和51.9%，即延续2008-2009年仍将有2年的主品牌产品结构优化，并带动收入增速超过销量增速。随着人均啤酒消费量的提高和消费升级，在公司产品结构调整和销售费用增速有限的情况下，公司的净利润率应保持平稳向上的趋势，短期业绩增长确定。

我们预计公司2009-2010业绩为1元、1.22元，分别增长86.9%和22%。目前公司估值水平处于历史低位，而相对上证综指的估值溢价也处于较低位置。短期来看，公司估值水平仍有上升空间，我们给予公司股票40元的目标价和“增持”评级。

中兴通讯：出口复苏在即

□招商证券 通信行业小组

公司前三季度收入利润同步高增长，毛利率、净利率稳定。前三季公司营业收入428亿元，同比增长41.3%；净利润11.9亿元，同比增46.1%；每股收益为0.68元；毛利率32.9%，相比2008年的34.1%有所下降，但环比2009年上半年的32.1%上升；净利率2.8%，相比2009年的2.7%微增，与2008年上半年的2.8%持平。

公司三季度费用率略有波动，下半年费用率环比有望继续下降。公司三季度销售费用率为13.7%，管理费用率5%，同比下降，环比上升。由于公司收入季节性明显，下半年收入多于上半年，如果下半年收入继续保持高速增长，我们预期销售费用率和管理费用率下半年将环比下降。历史数据也可以验证这一点，公司过去4年全年销售费用率和管理费用率相比中期基本上都是下降的；

财务费用下半年有望同比大幅减少，主因是汇兑损失变为汇兑收益。前三季度公司财务费用5.3亿，同比下降36%，主因是汇率波动产生的汇兑收益抵减了部分利息支出。去年下半年汇兑损失4.9亿，今年下半年如果汇率市场保持稳定，即便当期没有汇兑收益，财务费用仍然有望同比大幅下降。我们预计公司2009年的财务费用同比有望下降近50%。

公司三季度单季度毛利率34.5%，比二季度的30.4%有所增长。2008年四季度公司单季度的毛利率为31.9%，考虑到当时有国内价格战的影响，我们预计公司2009年四季度单季的毛利率有望同比增长。

由于国内运营商建网仍在紧张进行，收入确认可能推迟，我们维持对公司2009的年盈利预测，调高2010年盈利预测至1.83元。但如果四季度出口复苏超预期，2009年盈利仍有可能上调。

根据海外市场回暖和2010年初公司行权的两个乐观预期(行权价42.4元)，我们给予公司目标估值42.3元，维持“强烈推荐”的投资评级。

免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。