在相当长的时间内，国内券商仍将以代理买卖证券通道商和证券机构投资者的身份存在。短期内无论行情好坏，券商业绩都高度依存于“靠天吃饭”的业务。

经纪业务方面，上半年日均成交额已经回升接近牛市平均水平，预计佣金率下滑趋势也将停止。但在目前市场条件下，换手率很难回复到2007年的水平，在悲观、中性和乐观环境下，我们预测下半年日均成交量分别为1400亿元、1600亿元和1800亿元。

1季度大部分上市券商的自营投资都显得较为保守，但考虑到券商自营投资的资金运用灵活，预计2季度后会陆续加仓，部分中小券商在自营业务方面更为激进，而大型券商也能凭借投资规模同样分享股价上涨带来的好处。2009年投资收益率有望超过去年。

IPO重启和创业板开通对于不同层次券商而言皆属利好。大型券商对于IPO重启的受益程度更为显著。而创业板的成行，则可能为在大型项目处于弱势的中小券商提供一个新的细分市场。

从可以预见的几项创新业务的自身性质或推进状况看，大部分低于预期，短期内对券商的盈利模式和收入结构改变不大。

以大型券商25倍PE，中小券商30倍PE作为证券行业估值的安全边际，以净利润/经纪业务收入比例，并保守估计自营收益率假设不变，反推在此估值安全边际下，各券商所隐含的交易量。西南证券与太平洋证券的隐含日均成交额超过2500亿，海通证券位于乐观情景的上限、宏源证券与长江证券位于1700亿元附近，其余各家券商均在1700亿元以下。这表明持续放大的成交额有望促进券商业绩超预期增长，如果进一步把自营投资收益率提升、IPO重启和创业板引入等其他业绩催化因素考虑在内，券商2009年有望迎来整体复苏，调高证券行业2009年下半年评级为“强于大市”。

在上半年，业绩相对经纪业务弹性较强的部分中小券商已经有了上佳表现，随着成交量稳步高企，IPO重启等其他积极因素逐一落实、大型券商的走势有望走强；同时伴随着大盘上涨，自营业务超预期增长的公司可能依然有良好的表现。此外，历史经验显示，在券商股牛市中，参股券商类的上市公司涨幅甚至强于券商股本身。建议关注具备规模领先优势的中信证券、海通证券；经营风格积极，业绩增长张力较强的东北证券；以及参股广发证券的辽宁成大和吉林敖东。（详细内容请参阅附件）

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