房地产：行业复苏、估值水平偏高
2009年07月01日 14:11 来源：华泰证券研究所
行业回暖的趋势得到数据的进一步确认。5 月份的国房景气指数为95.94，连续两个月出现上升，但行业距离景气还有相当距离。
行业的复苏主要体现在销售方面。前 5 个月，全国商品房销售面积为2.46 亿平方米，同比增长了25.5%。5月份全国指数环比上涨了0.6%，这是07 年11 月份以来的最大环比涨幅。主要城市成交量在6 月份前4 周也没有明显的下滑。
与销售的回暖相比，房地产投资仍处于低谷。前 5 个月房地产开发投资累计同比增幅为6.8%，低于20～30%的历史水平。不过，国务院在5 月底下调房地产行业固定资产投资项目的最低资本金比例，表明政府鼓励房地产投资的态度，我们预计下阶段将出现投资复苏。
目前主流地产股的动态市盈率已经接近或超过了30倍，相当于07 年上半年的水平。我们认为支撑这一估值水平的主要理由包括市场销售回暖和存在通胀预期。但是目前居民对未来收入的信心开始下降，如果房价出现较大上涨，将对未来的销售产生负面影响。
虽然地产股估值已处于高位，但行业基本面确实在转好，在流动性充裕的局面下，调低行业评级的理由也不充分，因此我们仍维持对行业的“增持”评级，重点关注相对低估的公司。
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